西麦食物(002956) 投资要点： 中国燕麦龙头，营收稳健增加。西麦食物公司成功打制了涵盖“育种、种植、研发、出产、发卖”的完整财产链，2024全年公司实现停业收入18。96亿元，同比增加20。16%；归母净利润1。33亿元，同比增加15。36%，规模外行业内遥遥领先。公司2025年实施员工持股打算，加强业绩激励。公司2020-2024年5年营收CAGR为16。65%，公司做为行业绝对龙头，继续引领燕麦产物正在中国市场的渗入。 燕麦行业量价齐升，产物及渠道度发力帮奉行业成长。国平易近健康饮食的提拔，驱动2024年中国燕麦行业的市场规模冲破百亿，燕麦行业正在国内当前仍处于向阳行业，正在渗入率持续提拔叠加复合燕麦高增驱动下，整 个行业呈现量价齐升态势。中国燕麦食物行业目前CR3约为51。9%，此中，西麦食物市占率跨越20%，位列第一，比拟于日美市场集中度极高的合作款式，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道连结持续高增加，抖音天猫京东等均不竭供给增量贡献更高收入占比，线下方面畅通渠道继续下沉稳增加，零食量贩取山姆会员店等新兴渠道也呈现较好增加态势。 公司燕麦从业产物品牌渠道势能强劲，第二增加曲线大健康营业蓄势待发。公司产物布局次要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片构成，目前增量次要靠复合燕麦贡献，2022-2024年同比别离增加34。44%、33。76%、28。81%，做为燕麦行业第一大品牌，公司全体布局升级趋向较着。同时正在渠道端，公 司线下采纳“经销为从+曲销连系”的模式建立起复杂且高效的发卖收集，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约10%，继续鼎力开辟下沉市场。正在燕麦从业引领行业的同时，公司自2025年起头沉点发力大健康营业，药食同源摄生粉一经推出反应较好，发卖起量 很是快，后续能够乐不雅等候其他新品带来的收入利润增量。 盈利预测、估值阐发和投资：估计公司2025-2027年的停业收入别离为22。86、28。78、34。61亿元，增速别离达到20。6%、25。9%、20。3%，归母净利润别离为1。84、2。55、3。07亿元，PE为33。2/24。1/20倍，公司收入业绩增速较快，维持“买入-A”评级。 风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；原材料价钱波动影响盈利环境；食物平安风险影响企业抽象。

　　西麦食物(002956) 事务描述 公司于7月13日发布2026年半年度业绩预告，估计上半年实现归母净利润1。39–1。55亿元，同比增加70。58%–90。21%；扣非归母净利润1。32–1。48亿元，同比增加69。74%–90。31%。连系已披露的2026年一季据，Q1归母净利润1。01亿元，同比+85。86%；扣非净利润0。97亿元，同比+82。30%，可推算Q2单季归母净利润约0。38–0。54亿元，扣非净利润约0。35–0。51亿元。 事务点评 公司费效比提拔，产物布局优化取成本盈利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自2025年下半年起严控费用，费用率优化增厚利润。产物取渠 道立异鞭策收入稳步增加，复合燕麦片及药食同源摄生粉等高毛利新品持续放量，产物布局向上优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）连结较快增加，线下渠道表示稳健，全渠道协同效应加强。同期原材料充脚供给叠加无效办理，澳麦采购成本下降，盈利空间。 环比回落合适季候性，同比高增凸显运营韧性。从环比维度看，Q2单季归母净利润约为Q1的37%–53%，扣非净利润约为Q1的36%–52%，环比有所回落。其回落次要系燕麦冲调食物具备较着的季候性特征，Q1受春节旺季及备货需求拉动为全年利润高点，Q2环比回落属行业常态。更值得关心的是，即便进入保守淡季，公司Q2单季归母利润仍实现同比40%–99%的高增加，展示出“淡季不淡”的强劲运营动能。上半年利润端70%以上的同比增速是正在Q1高基数之上实现的，盈利改善并非单季度脉冲，而是具有持续性的趋向性提拔。 品类布局升级叠加大健康结构，收入程度具备向上空间。产物布局持续向高毛利品类集中，2025年复合燕麦片收入10。53亿元（同比+23。76%），营 收占比由2024年的44。87%提拔至2025年的47。02%，成为第一大品类，布局升级趋向清晰。大健康新品方面，公司2025年投入药食同源，取其相关燕麦片及粉系列产物持续贡献收入。同时，线上乐趣电商取线下零食量贩等新兴渠道渗入率仍有提拔空间。 投资 估计公司2026-2028年EPS别离为0。91/1。12/1。32，对应公司2026年 7月14日收盘价18。75元，2026-2028年PE别离为20。5/16。7/14。2，我们维持“买入-A”评级。 风险提醒 消费苏醒节拍低于预期；燕麦原材料价钱波动；渠道拓展存正在不确定性。

　　西麦食物(002956) 事务 2026年4月28日，西麦食物发布2026年一季报：2026Q1营收8。24亿元，同增25。65%；归母净利润1。01亿元，同增85。86%；扣非0。97亿元，同增82。30%。 投资要点 费用管控结果较着，净利率沉回10%+ 公司2026Q1毛利率同增0。43pct至44。08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降盈利，估计全年燕麦原粮价钱同比客岁下降10%+。2026Q1发卖费用率同减4。31pct至24。9%，办理费用率同减0。18pct至4。09%，费用管控结果较着。分析感化下，2026Q1净利率同增4。1pct至12。38%，净利率沉回10%以上。 发力药食同源产物，山姆渠道持续上新 当前公司产物渠道双轮驱动，产物端积极发力药食同源产物，2026年方针2亿元发卖额；线上多元渠道结构发力；线下沉点打制“百万县城、万万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、扣头店等新兴渠道，山姆渠道目前进入2个SKU（无机高卵白麦片、盒拆冷吃燕麦），估计本年有积极表示。立即零售方面，公司取京东抵家、多点、美团等各大平台开展深切合做。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再制一个新西麦”“规模取价值双沉跃升”的焦点方针，“健康财产”成长从线不，结实推进燕麦谷物、大健康两大营业结构，落地三大增加曲线扶植，夯实四大焦点支持能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动成长径，新征程。按照2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS别离为1。13/1。45/1。82元（前值别离为1。05/1。37/1。72元），当前股价对应PE别离为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量削减等。

　　西麦食物(002956) 投资要点 行业增加潜力充脚，国内市场份额第一。公司是全国规模最大的燕麦出产企业，行业龙头地位安定。公司焦点客群以中老年报酬从，受益于生齿布局变化，燕麦消费群体持续扩容，估计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9。2%。目前已有权势巨子科研论文燕麦具备降胆固醇功能、燕麦的养分功能可挖掘空间大、潜正在价值尚未被充实隔辟和市场普及，叠加健康饮食消费需求的持续升级，燕麦相关产物正在功能化、场景化、品类延长等方面仍具备广漠的成长空间，将来市场增加潜力充脚。 渠道多元化结构，持续加大渠道拓展力度。线下持续深耕KA及大型超市，外行业下滑布景下实现逆势增加，精耕劣势区域并鼎力开辟弱势市场，推进渠道下沉取县域市场冲破。同时沉点发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道，深化取京东抵家、美团等O2O平台合做，并进入山姆渠道，无机高卵白燕麦片上市后表示亮眼。24年线%，线%，各平台销量均位居燕麦品类首位，渠道布局持续优化。 将来成长将继续环绕“健康财产”这一焦点成长从线。正在巩固燕麦从业根本上，积极结构卵白粉、养分饮品、即食燕麦粥等高附加值产物，推出高钙益生菌卵白粉、胶原卵白肽饮、红参肽饮等药食同源产物，丰硕产物矩阵。对标同赛道五谷磨房25年估计38%-41%的净利润高增加，可见药食同源、轻摄生需求兴旺，行业高景气持续。公司还以立异合做切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产物，打开新增加空间，持久成长逻辑清晰。 盈利预测取投资 25年公司粉类药食同源系列产物铺货推进成功，市场反馈优良，我们对于此系列对于26年的发卖贡献响应上调。同时礼盒拆春节期间动销同样表示优异。26年公司焦点原料燕麦的采购成本无望达到双位数以上下降、叠加布局提拔，无望鞭策公司毛利率进一步提拔。受益于健康消费取银发经济政策盈利，公司将来无望从燕麦制制商升级为健康食物供给商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们估计公司2025-2027年实现营收22。90/27。56/32。44亿元，同比增加20。79%/20。34%/17。69%；实现归母净利润1。78/2。37/3。01亿元，同比增加33。39%/33。62%/26。76%，对应EPS为0。80/1。06/1。35元，对该当前股价PE为33/25/19倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；需求不及预期风险；大健康营业拓展风险。

　　西麦食物(002956) 产物渠道布局持续升级，大健康计谋打开空间，维持“增持”评级 公司2025年营收22。40亿元，同比+18。11%，归母净利润1。72亿元，同比+28。93%，扣非归母净利润1。62亿元，同比+46。67%。2025Q4营收5。44亿元，同比+17。40%，归母净利润0。40亿元，同比+59。61%，扣非归母净利润0。35亿元，收入业绩合适预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为2。4亿元、3。0亿元、3。6亿元，同比别离+40。7%、+24。7%、+19。6%，当前股价对应PE别离为25。6、20。6、17。2倍，短期春节发卖向好叠加成本下行，估计2026Q1开门红确定性较强；中持久大健康打开第二增加曲线，根基面向上趋向明白，维持“增持”评级。 纯燕麦增加有所提速，复合燕麦连结高增，药食同源粉打制新增加点2025年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他别离实现营收7。9/10。5/1。8/1。5亿元，同比+12。6%/+23。8%/+18。9%/+7。1%。纯燕麦增加有所提速次要系无机燕麦表示凸起；复合燕麦连结较高增速，贡献次要增量，2025Q4公司推出药食同源粉新品发卖表示较好，2026年跟着全渠道逐渐铺开，将成为公司主要新增加点。 线下保守渠道稳健增加，新兴渠道盈利较着，量贩、抖音等连结高增2025年线%，此中保守商超劣势持续巩固，零食渠道同比增加近50%，会员商超实现较好增量。线上连结高质量增加，曲营渠道发卖同比增加35%，抖音增加超30%，拼多多增加近80%。立即零售渠道实现冲破性增加，2025年GMV超1。5亿元，同比增加30%+。公司新兴渠道连结强劲增加动能。 成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提拔 2025年毛利率同比+0。62pct至41。95%，次要系产物布局升级和燕麦原料成本持续回落。发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比别离-1。38pct/-0。31pct/+0。08pct，公司费用管控能力显著提拔，费用率稳步下降。分析来看，2025年公司扣费净利率同比+1。41pct至7。24%。 风险提醒：宏不雅经济下行风险、市场所作加剧风险、成本上涨风险。

　　西麦食物(002956) 西麦食物通知布告2025年年报。2025年公司实现营收22。4亿元，同比+18。1%，归母净利1。7亿元，同比+28。9%，扣非归母净利1。6亿元，同比+46。7%。4Q25公司营收、归母净利增速别离为17。4%、59。6%，公司全体业绩表示亮眼，2025年成功收官，我们维持买入评级。 支持评级的要点 公司深耕大健康赛道，产物品类持续立异，消费场景延展，鞭策2025年业绩实现较快增加。公司产物次要分为纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦及其他类产物，2025年营收占比别离为35。5%、47。0%、7。9%、6。5%。分具体产物来看，（1）纯燕麦、复合燕麦为公司根基盘，2025年别离实现营收7。9亿元（+12。6%）、10。5亿元（+23。8%），此中复合燕麦片营收增速领先其他系列产物。复合燕麦片细分产物包含牛奶燕麦、中老年燕麦、谷物粉等等，按照公司通知布告，此中牛奶燕麦2025年发卖跨越2。5亿元。受益复合燕麦正在品类上的持续扩容及消费场景延展，上市以来实现较快增加（19至25年CAGR为20。8%），现已成长成为公司第一大品类。2025年公司纯燕麦片收入同比提速，次要得益于张北无机燕麦正在产能上的带动，以及无机高卵白燕麦片产物进入山姆渠道且反馈积极，2025年无机燕麦产物合计实现约1。5亿元发卖额，为纯燕系列产物贡献增量。（2）2025年冷食燕麦营收1。8亿元，同比+18。9%，营收占比7。9%。2025年冷食燕麦毛利率同比降2。2pct至34。6%，我们判断取德赛康谷发卖布局以及乳成品行业全体承压相关。（3）2025年其他产物营收1。5亿元，同比+7。1%。按照公司投资者交换，4Q25公司推出轻滋补粉类产物，考虑到新品正在渠道复用、品牌赋能及药食同源大健康赛道上配合发力，我们估计2026年其他类产物营收规模受益粉剂类新品增量贡献，营收提速。 渠道全域深耕，新品迭代下，线上、线下及新零售渠道共振，多点开花。2025年公司曲营渠道营收10。6亿元，同比+28。6%；经销渠道营收11。1亿元，同比+9。1%，收入占比49。4%，同比下滑4。1pct。近两年，因外部行业变化，保守商超渠道客流量大幅下滑，但新零售、零食量贩、乐趣电商等渠道快速兴起。公司消费趋向，积极结构立异渠道，以填补保守渠道销量下滑的丧失。按照公司年报，2025年公司线%，此中零食量贩渠道受益新品迭代，表示亮眼，发卖同比增加近50%。2025年线上曲营渠道发卖同比增加35%，此中抖音平台、拼多多平台连结高增，收入占比持续扩大。立即零售渠道2025年GMV发卖规模超1。5亿元，同比增加跨越30%。 成本盈利及费用节制结果显著，利润端表示亮眼，运营质量稳步提拔。2025年公司毛利率为42。0%，同比+0。6pct。受益原材料成本盈利及产物布局优化，公司毛利率同比小幅提拔。2025年公司期间费用率为32。9%，同比-1。2pct，此中4Q25期间费用率同比降3。7pct至28。2%。分具体细项来看，公司费用节制结果显著，2025年发卖费用率为26。6%，同比-1。4pct（4Q25同比-5。0pct），办理费用率及研发费用率同比根基持平。税金及附加比率为0。8%，同比根基持平。综上，2025年公司归母净利率为7。7%，同比+0。6pct，盈利能力同比改善。 估值 公司做为国内燕麦行业龙头，近两年环绕大健康赛道正在产物品类上持续立异，建立了“根基盘+增加盘+新曲线”的产物增加系统。同时对渠道进行多元化结构，新型渠道表示亮眼，贡献增量。正在渠道复用、场景延长、品类冲破的营销策略下，近两年公司营收实现较快增加。考虑到公司对原材料提前锁价，成本盈利仍正在，且费效比持续优化，连系公司2025年业绩，26、27年维持此前盈利预测，我们估计公司26至28年归母净利别离为2。2、2。7、3。2亿元，同比增速别离为+28。5%、+23。8%、+15。7%，当前市值对应PE别离为28。1X、22。7X、19。6X，维持买入评级。 评级面对的次要风险 原材料价钱波动，新品表示不及预期，食物平安风险。

　　西麦食物(002956) 增加根底稳步夯实，利润弹性可期，维持“增持”评级 1月公司进入春节旺季备货阶段，市场需求相对较好，为收入增加供给支持，同时成本盈利继续，无望驱动公司盈利弹性充实兑现。分析春节需求韧性及原料成本下降趋向，我们上调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为1。8（+0。1）亿元、2。5（+0。2）亿元、3。0（+0。2）亿元，同比别离+31。5%、+40。6%、+21。2%，当前股价对应PE别离为36。4、25。9、21。4倍，维持“增持”评级。 燕麦从业步步为营，大健康营业斥地第二增加曲线年纯燕麦推出无机燕麦等高附加值产物表示较好，增加有所提速；复合燕麦正在老品升级和新品放量下，增速较快并贡献次要增量，估计2026年燕麦从业将继续步步为营，保障收入根基盘。同时，2025年公司积极推进大健康第二增加曲线推出药食同源粉，正在部门区域实现较好动销和反转展转表示，估计2026年全国市场铺开后，无望贡献显著增量，成为主要增加极。 线上渠道高增延续，线年公司线上渠道连结较强增加势能，此中抖音渠道增速较为亮眼，而且正在控费提效策略鞭策下，渠道盈利能力正在逐季改善；天猫、京东等保守电商平台亦维持稳健增速，估计2026年线上渠道仍将延续高增加态势。线下渠道连结稳步增加，保守商超因调改增速放缓，新兴渠道成为线下次要增加引擎，零食量贩持续扩充品类和门店笼盖数量，O2O添加合做平台和经销商，山姆渠道加速上新节拍，估计2026年线下渠道将继续连结稳健增加。 原材料成本延续下降，叠加费用率优化，看好2026年利润弹性 2025年受益于澳麦原材料成本下行，公司前三季度毛利率同比提拔1。03pct。2026年燕麦供需款式继续改善，估计原料价钱将延续下行趋向，驱动公司毛利率稳步上行，叠加公司费用管控能力持续优化，盈利弹性无望加快兑现。 风险提醒：宏不雅经济下行风险、市场所作加剧风险、成本上涨风险。

　　西麦食物(002956) 焦点概念 公司发布2025年年度业绩：2025年实现停业总收入22。4亿元，同比+18。1%；实现归母净利润1。7亿元，同比+28。9%；实现扣非归母净利润1。6亿元，同比+46。7%。2025Q4实现停业总收入5。4亿元，同比+17。4%；实现归母净利润0。4亿元，同比+59。6%；实现扣非归母净利润0。4亿元，同比+63。3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产物增速亮眼。分产物看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产物别离实现营收7。9/10。5/1。8/1。5亿元，同比+12。6%/+23。8%/+18。9%/+7。1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产物布局优化。明星单品连结较快增加，燕麦+系列发卖跨越3亿元，牛奶燕麦系列发卖跨越2。5亿元，纯燕麦系列中无机燕麦片接近1。5亿。分渠道看，次要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得冲破；线上曲销渠道收入同比增加35%，维持高速增加。 燕麦原料成本下行叠加无效的费用节制，盈利程度继续提拔。2025年毛利率同比+0。6pp，受益于原料成本下行、产物布局优化。精细化运营成效显著，次要费率下降，发卖/办理费用率别离同比-1。4/-0。3pp。归母净利率/扣非归母净利率同比+0。6/+1。4pp，扣非归母净利率提拔幅度高于归母净利率，次要系补帮等非经常性损益同比削减，公司从停业务盈利能力本色有较大加强。2025年四时度毛利率同比-0。7pp、发卖费用率同比-0。5pp，从因针对年货节进行买赠促销，并进行冲抵收入的会计处置。 维持70%现金分红比例。2025年公司派发觉金股利1。2亿元，分红比例70%，此外，公司拟以本钱公积金向全体股东每10股转增4股。盈利预测取投资概念：公司产物顺应健康化消费趋向，保守燕麦谷物凭仗持续产物升级无望连结较快增加，同时公司2025岁暮发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈优良，2026年进入沉点推广阶段，估计有较好的增量贡献。2026年估计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。按照2025年度财据并考虑到公司买赠促销力度小幅提拔，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入27。1/32。0/37。0亿元（2026-2027年前预测值27。6/32。5亿元），同比+20。9%/+18。3%/+15。7%；实现归母净利润2。5/3。0/3。6亿元（2026-2027年前预测值2。6/3。1亿元），同比+42。7%/+21。4%/+22。5%；EPS别离为1。10/1。33/1。63元；当前股价对应PE别离为25/21/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业合作加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食物平安风险。

　　西麦食物(002956) l投资要点 公司2025年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 18。11%/18。11%/28。93%/46。67%。2025年，公司毛利率/归母净利率为41。95%/7。67%，别离同比0。62/0。64pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为26。56%/5。78%/0。54%/0。07%，别离同比-1。38/-0。31/0。07/0。46pct。毛利率提拔及发卖办理费用率下降，带动公司净利率略有提拔。公司毛利率提拔估计次要受益于高毛利的复合燕麦片高增加，带动全体产物布局提拔。 公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润5。44/5。44/0。4/0。35亿元，同比17。4%/17。4%/59。61%/63。26%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为36。69%/7。29%，别离同比-0。68/1。93pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为19。02%/8。33%/0。82%/0。04%，别离同比-5/0。71/0。28/0。34pct。四时度毛利率和发卖费用率同步下滑从因春节及年货节备货旺季，扣头勾当较多，毛销差仍有所提拔。 拆分产物来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片别离实现营收7。95/10。53/1。77亿元，同比12。57%/23。76%/18。93%；25H2别离实现营收3。74/4。97/0。91亿元，同比11。83%/19。78%/11。97%。复合燕麦中燕麦+系列发卖跨越3亿元，牛奶燕麦系列发卖跨越2。5亿元，纯燕麦中无机燕麦发卖规模近1。5亿元，分地域来看，2025年南方/北方大区别离实现营收13。79/7。92亿元，同比23。86%/8。67%；25H2别离实现营收6。96/3。65，同比27。75%/3。68%。 公司环绕大健康财产焦点标的目的，积极拓展品类鸿沟、整合财产资本，实现燕麦从业取大健康财产协同成长。沉点结构卵白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌卵白粉、胶原卵白肽卵白粉、红参肽饮等产物持续发力；成立西麦食养、百瑞吉礼物事业部并成功实现盈利。公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产物，进一步鞭策燕麦产物从保守早餐饮品向功能化、场景化健康产物延长，打破品类消费鸿沟。 l盈利预测取投资 26年公司焦点原料燕麦的采购成本无望达到双位数以上下降、叠加布局提拔和规模效应，无望鞭策公司毛利率进一步提拔。受益于健康消费取银发经济政策盈利，公司将来无望从燕麦制制商升级为健康食物供给商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们估计公司2026-2028年实现营收27。83/32。93/38。28亿元，同比增加24。26%/18。34%/16。26%；实现归母净利润2。38/3。02/3。67亿元，同比增加38。44%/27。20%/21。22%，对应EPS为1。06/1。35/1。64元，对该当前股价PE为26/20/17倍，赐与“买入”评级。 l风险提醒： 食物平安风险；需求不及预期风险；大健康营业拓展风险。

　　西麦食物(002956) 事务 2026年4月14日，西麦食物发布2025年年报：2025年营收22。40亿元（同增18。11%），归母净利润1。72亿元（同增28。93%），扣非1。62亿元（同增46。67%）。此中2025Q4营收5。44亿元（同增17。40%），归母净利润0。40亿元（同增59。61%），扣非0。35亿元（同增63。26%）。 投资要点 全年享成本盈利，费用管控收放自若 公司2025年毛利率同增1pct至41。95%，系产物布局优化及澳麦原粮成本下降所致；此中2025Q4毛利率同减0。7pct至36。69%，系四时度添加买赠扣头促销政策所致。2025Q4发卖费用率同减5%至19%，办理费用率同增0。7pct至8。33%，净利率同增2。1pct至7。4%，全年净利率同增0。7pct至7。71%，公司费用管控收放自若，盈利能力稳步向上。 复合系列持续发力，渠道系统日益完美 产物端：分为复合系列、纯燕系列、休闲系列及立异产物。2025年纯燕/复合/冷食/其他产物/其他营业营收别离为7。95/10。53/1。77/1。46/0。69亿元，别离同增12。6%/23。8%/18。9%/7。1%/26。9%。此中燕麦+系列发卖额跨越3亿元，牛奶燕麦系列发卖额跨越2。5亿元，无机燕麦发卖额近1。5亿元。渠道端：线上渠道来看，公司正在各支流电商平台发卖排名均为燕麦行业第一位，线%；抖音平台，按照飞瓜数据发卖额同增30%+；拼多多平台，GSV发卖初次破亿元，同增近80%。线下渠道来看，沉点打制“百万县城、万万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、扣头店等新兴渠道结构成效显著，线%，零食渠道发卖额同增近50%。立即零售来看，实现冲破性增加，持续拓展O2O营业，取京东抵家、多点、美团等各大平台开展深切合做，全年立即零售渠道GMV发卖规模超1。5亿元，同增30%+。 盈利预测 2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再制一个新西麦”“规模取价值双沉跃升”的焦点方针，“健康财产”成长从线不，结实推进燕麦谷物、大健康两大营业结构，落地三大增加曲线扶植，夯实四大焦点支持能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动成长径，新征程。按照2025年年报，我们估计公司2026-2028年EPS别离为1。05/1。37/1。72元，当前股价对应PE别离为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量削减等。

　　西麦食物(002956) 2026年开门红超预期，盈利取成长双跃升，维持“增持”评级 公司2026年Q1实现营收8。24亿元，同比+25。65%，归母净利润1。01亿元，同比+85。86%，扣非归母净利润0。97亿元，同比+82。30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为2。6亿元、3。2亿元、3。7亿元，同比别离+52。8%、+20。3%、+17。8%，当前股价对应PE别离为3。0、19。527。7、2倍，春节旺季发卖超预期奠基全年增加基调，原料成本下行红 利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增加确定性强，维持“增持”评级。 复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡 2026Q1营收增加提速，焦点源于全品类协同发力，成长动能全面。分品类看，复合燕麦延续高景气宇，贡献次要增量，此中保守产物连结较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展成功，后续将逐渐正在线上起头营销，无望打开新增加曲线；纯燕麦增加提速，次要系高附加值无机燕麦大幅增加，无机燕麦品类具备持久增加潜力。 全渠道新兴盈利持续兑现，保守商超劣势安定 2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力构成增加合力，渠道备货取终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，此中KA商超延续改善增加，畅通、CVS等保守渠道双位数以上增加，新兴渠道实现高增，此中零食量贩大幅增加，山姆无机卵白燕麦贡献增量。Q1线上渠道连结高质量增加，抖音正在控费下增速放缓，但盈利能力获得较好提拔，天猫、拼多多等平台实现较强增加。 成本盈利叠加发卖费用率下降，盈利能力实现逾越式提拔 2026Q1毛利率同比+0。4pct至44。1%，产物布局升级叠加燕麦原料盈利，毛利率稳中有升。发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比别离-4。3pct/-0。2pct/+0。1pct，发卖费用率下降较着，一方面公司调整会计核算体例，另一方面自动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4。0pct至12。3%，盈利程度迈上新台阶。 风险提醒：宏不雅经济下行风险、市场所作加剧风险、成本上涨风险。

　　西麦食物(002956) 焦点概念 西麦食物发布2026Q1业绩：2026Q1停业总收入8。2亿元，同比+25。6%；归母净利润1。0亿元，同比+85。9%；扣非归母净利润1。0亿元，同比+82。3%。2026Q1收入增速环比提拔。分品类看，三大系列产物收入均有双位数增加，反映所处的燕麦食物、大健康食物细分赛道仍具高景气宇，此中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提拔，从因药食同源粉类产物、无机燕麦片等新品发卖表示优良并贡献增量。分渠道看，线下渠道加快成长，次要系公司取量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合做，新品导入后发卖表示较高，线上渠道正在加强费用管控后仍然连结较高的收入增速。 成本盈利叠加自动控费推进盈利能力有较大幅度提拔。2026Q1毛利率44。1%，同比+0。4pp，买赠促销会计处置口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率构成更强的推升结果；发卖/办理/财政费用率别离为24。9%/4。1%/0。1%，别离同比-4。3/-0。2/+0。1pp，发卖费用率同比下降较多从因公司自动节制电商费用投入以及买赠促销会计处置口径更改；归母净利率/扣非归母净利率12。3%/11。8%，同比+4。0/+3。7pp。 盈利预测取投资：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成持久，因产物顺应健康化消费趋向，公司成长可乘需求扩容之春风，保守燕麦谷物凭仗持续产物升级、渠道精细化运做及渠道渗入无望连结较快增加，同时公司2025岁暮起头发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈优良，2026年明白将进入沉点推广阶段，估计进一步贡献增量，故收入端增加动力较脚。同时无机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提拔，产物布局逐渐优化对持久盈利能力有支持。此外，2026年估计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入成功且电商费用节制力度较大，我们小幅上调盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入27。2/32。3/37。5亿元（前预测值27。1/32。0/37。0亿元），同比+21。3%/+19。0%/+15。9%；实现归母净利润2。8/3。4/4。2亿元（前预测值2。5/3。0/3。6亿元），同比+63。0%/+22。5%/+23。8%；EPS别离为 1。25/1。54/1。90元；当前股价对应PE别离为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业合作加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食物平安风险。

　　西麦食物(002956) 事务： 公司发布2025年报。2025年公司实现停业收入22。40亿元，同比增加18。11%；归母净利润1。72亿元，同比增加28。93%；扣非后归母净利润1。62亿元，同比增加46。67%。 2025Q4，公司实现停业收入5。44亿元，同比增加17。40%；归母净利润0。40亿元，同比增加59。61%；扣非后归母净利润0。35亿元，同比增加63。26%。 概念： 公司业绩实现亮眼增加，复合燕麦片增速较快。2025年公司实现停业收入约22。4亿元，同比增加18。11%，扣非后归母净利润1。62亿元，同比增加46。67%。分产物来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他营业收入别离实现收入7。95亿元/10。53亿元 12。57%/23。76%/18。93%/7。14%/26。87%，公司复合燕麦片增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地域来看，南方大区/北方大区/其他营业收入别离实现营收13。79亿元/7。92亿元/0。69亿元，同比提拔23。86%/8。67%/26。87%；分发卖模式来看，曲营/经销/其他营业收入别离实现营收10。65亿元/11。06亿元/0。69亿元，同比增加28。61%/9。07%/26。87%。 公司运营质效稳步提拔，盈利能力加强。2025年公司毛利率为41。95%，同比提拔0。62pct；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为26。56%/5。78%/0。07%，同比变化别离为-1。38pct/-0。31pct/+0。46pct，发卖费用率和办理费用率呈下降态势；净利率为7。71%，同比提拔0。69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。 公司建立燕麦谷物生态圈，开辟大健康赛道，拓展完美财产结构。公司建立“根基盘+增加盘+新曲线”产物增加系统，纯燕麦片做为根基盘建牢财产成长根底；复合燕麦片成类立异规模效应逐渐，巩固公司正在燕麦谷物范畴的领先地位。同时，公司环绕大健康财产焦点标的目的，积极拓展品类鸿沟、整合财产资本，稳步开辟大健康赛道，实现燕麦从业取大健康财产协同成长。沉点结构卵白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌卵白粉、胶原卵白肽卵白粉、红参肽饮等产物持续发力，卵白粉品类实现高速增加。构成“内生培育+外延合做”的大健康财产成长款式，为公司增加注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产物，进一步鞭策燕麦产物从保守早餐饮品向功能化、场景化健康产物延长。 盈利预测及投资评级：我们估计公司2026-2028年营收别离为27。07亿元/32。00亿元/36。96亿元（2026年前值为28。53亿元），同比增加20。88%/18。20%/15。51%；归母净利润别离为2。34亿元/2。95亿元/3。48亿元（2026年前值为1。97亿元），同比增加36。30%/25。92%/17。95%，对应2026年4月16日收盘价，PE别离为26。5x/21。0x/17。8x，我们维持公司“增持”评级。 风险提醒：食物平安风险；消费苏醒不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场所作加剧的风险；第三方数据统计误差风险。